漢鐘精機(jī)：國(guó)內(nèi)制冷壓縮機(jī)及真空泵龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力增強(qiáng)
選股理由：過(guò)往業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)+近期股價(jià)創(chuàng)歷史新高 證券代碼：002158評(píng)級(jí)：A 本文分為六部分：一、業(yè)務(wù)與行業(yè)；二、公司治理；三、財(cái)務(wù)分析；四、核心競(jìng)爭(zhēng)力及投資邏輯；五、盈利預(yù)...
選股理由：過(guò)往業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)+近期股價(jià)創(chuàng)歷史新高
證券代碼：002158評(píng)級(jí)：A
本文分為六部分：一、業(yè)務(wù)與行業(yè)；二、公司治理；三、財(cái)務(wù)分析；四、核心競(jìng)爭(zhēng)力及投資邏輯；五、盈利預(yù)測(cè)及估值；六、投資觀點(diǎn)
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數(shù)據(jù)截止日期：2020年9月30日單位：億元
成立日期：1998年；所在地：上海
一、主營(yíng)業(yè)務(wù)與行業(yè)分析
主營(yíng)業(yè)務(wù)
從事螺桿式壓縮機(jī)應(yīng)用技術(shù)的研制開發(fā)、生產(chǎn)銷售及售后服務(wù)
業(yè)務(wù)占比
流體機(jī)械97.92%、加工制造業(yè)2.08%；
制冷（毛利率39.95%）49%、真空（毛利率38.72%）21.87%、空壓（毛利率21.26%）21.26%、鑄件2.08%、零件及維修5.8%；出口22.24%；
名詞釋義
螺桿空氣壓縮機(jī)：主要用于空氣動(dòng)力領(lǐng)域，用于驅(qū)動(dòng)各種風(fēng)動(dòng)工具，主要包括吸氣→壓縮→排氣三大工作環(huán)節(jié)
產(chǎn)品及用途
1、制冷壓縮機(jī)：包括水冷螺桿機(jī)壓縮機(jī)、風(fēng)冷螺桿機(jī)壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)等，應(yīng)用于中央空調(diào)、家用空調(diào)、冷鏈物流，受房地產(chǎn)和疫情影響較大；
2、空氣壓縮機(jī)：如雙段空壓機(jī)、無(wú)油空壓機(jī)，應(yīng)用于工業(yè)制造，包括口罩機(jī)、燃料電池等領(lǐng)域；
3、真空機(jī)：光伏行業(yè)、半導(dǎo)體與面板、鋰電池、化學(xué)制藥領(lǐng)域等精密制造，涉及檢測(cè)、清洗、硅片制備等環(huán)節(jié)；
4、其他產(chǎn)品包括：熱泵產(chǎn)品、鍛件；
上下游
上游采購(gòu)鋼材、生鐵等大宗原材料，下游應(yīng)用至冷凍、冷藏、空調(diào)、電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、化工、汽車、食品等領(lǐng)域
主要客戶
美的、海爾、同方、盾安、隆基股份、晶盛、中環(huán)等，前五名客戶銷售占比9.96%
行業(yè)地位
1、國(guó)內(nèi)螺桿制冷壓縮機(jī)龍頭：預(yù)估國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到33%；
2、國(guó)內(nèi)真空泵龍頭；
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
螺桿制冷壓縮機(jī)：比澤爾、復(fù)盛、日立、東貝集團(tuán)等；
真空泵：AtlasCopco等；
行業(yè)核心要素
1、產(chǎn)品性能指標(biāo)；
2、品牌知名度；
3、客戶忠誠(chéng)度、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
1、制冷壓縮機(jī)受房地產(chǎn)影響較大，冷鏈物流拉升市場(chǎng)需求：2019年在冷鏈需求和市場(chǎng)模式不斷變化的大背景下，很多企業(yè)積極探索和布局新的市場(chǎng)機(jī)遇，彰顯企業(yè)活力。順豐冷運(yùn)、京東冷鏈、蘇寧物流、領(lǐng)鮮物流、萬(wàn)緯冷鏈、宇培供應(yīng)鏈、鄭明物流等也在進(jìn)行全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)布局；
2、高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)：隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品性能不斷提升，國(guó)內(nèi)廠家采購(gòu)國(guó)產(chǎn)螺桿主機(jī)已是主流，為國(guó)產(chǎn)螺桿主機(jī)企業(yè)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)需求和發(fā)展空間。在半導(dǎo)體真空泵目前主要由國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)干式真空泵的應(yīng)用不足5%，增長(zhǎng)空間巨大；
其他重要事項(xiàng)
預(yù)計(jì)2020年?duì)I收22.73億元，同比增長(zhǎng)25.78%，凈利潤(rùn)3.6億元，同比增46.31%；
增長(zhǎng)原因：公司的產(chǎn)品在疫情期間也有產(chǎn)品應(yīng)用于口罩行業(yè)，尤其是22KW/37KW產(chǎn)品的需求甚至到了貨不應(yīng)求的地步，同時(shí)真空產(chǎn)品在光伏領(lǐng)域應(yīng)用較廣；公司整體銷售量增加，整體產(chǎn)能利用率較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)有所變動(dòng)，成本費(fèi)用控制較好。
簡(jiǎn)評(píng)
1、公司主營(yíng)產(chǎn)品主要包括三大系列，一是空調(diào)制冷壓縮機(jī)，應(yīng)用于中央、家用空調(diào)、冷鏈物流等領(lǐng)域，是公司的核心業(yè)務(wù)，受房地產(chǎn)影響較大；二是空氣壓縮機(jī)，主要應(yīng)用在工業(yè)制造中，涉及領(lǐng)域非常廣，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期影響較大；三是真空泵業(yè)務(wù)，主要用于光伏、半導(dǎo)體、化工、醫(yī)藥等高端精密制造領(lǐng)域，受國(guó)內(nèi)科技行業(yè)投資力度影響較大；公司產(chǎn)品橫跨消費(fèi)、工業(yè)制造和高端制造三大領(lǐng)域，也因此平抑了周期性，營(yíng)收總是呈現(xiàn)東方不亮西方亮的增長(zhǎng)走勢(shì)，整體穩(wěn)健增長(zhǎng)；
2、公司空調(diào)制冷壓縮機(jī)也僅有在國(guó)內(nèi)有一定的應(yīng)用，并且沒有進(jìn)入空調(diào)龍頭格力集團(tuán)的供應(yīng)序列；真空泵國(guó)產(chǎn)化比率僅有5%，即便公司是行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率也少的可憐，但是成長(zhǎng)空間較大；因此，整體來(lái)說(shuō)公司在國(guó)內(nèi)是空調(diào)制冷壓縮機(jī)和真空泵的龍頭，但是在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力只能算是第二梯隊(duì)水平；
3、雖然國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)在2019年已經(jīng)開始下滑，2020年又受到疫情的影響，但是公司2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于三個(gè)因素：（1）疫情帶動(dòng)了口罩機(jī)需求大幅增長(zhǎng)，公司空壓產(chǎn)品供不應(yīng)求；（2）國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)和半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)帶動(dòng)了真空泵的快速增長(zhǎng)；（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率有一定的提升；
4、公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)制冷壓縮機(jī)在空調(diào)市場(chǎng)下滑和冷鏈物流增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)整體保持穩(wěn)定，但是營(yíng)收占比持續(xù)下滑的格局；從未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，光伏、半導(dǎo)體、燃料電池未來(lái)發(fā)展前景值得期待，公司的真空泵和空壓產(chǎn)品（應(yīng)用于燃料電池）具有較大的增長(zhǎng)潛力，而真空泵的增長(zhǎng)情況將成為影響公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重中之重。
二、公司治理
大股東
持股比例為32.68%；股權(quán)質(zhì)押率：0%
管理層
年齡：49-79歲，高管及員工持股：不足1%
員工總數(shù)
1755人：技術(shù)302，生產(chǎn)791，銷售204；本科學(xué)歷以上：527，其中碩士98
人均產(chǎn)出
2019年人均營(yíng)收：103萬(wàn)元；人均凈利潤(rùn)：14萬(wàn)元；
融資分紅
2007年上市，累計(jì)融資（2次）：11.95億，累計(jì)分紅：10.11億
簡(jiǎn)評(píng)
1、公司大股東為中國(guó)臺(tái)灣漢鐘，屬于臺(tái)資企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)較少；高管年齡跨度較大，整體年齡偏高；
2、前十大流通股東包括部分公募基金，獲得主流資金的一定關(guān)注；
3、員工以生產(chǎn)及技術(shù)人員為主，屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，人均創(chuàng)收103萬(wàn)，凈利潤(rùn)14萬(wàn)元，在設(shè)備制造類企業(yè)中屬于較高水平；
4、公司上市近13年，分紅金額逼近融資額，算是良心企業(yè)；
三、財(cái)務(wù)分析（僅列重要及金額較大科目）
資產(chǎn)負(fù)債表
2020年Q3：貨幣資金5.92，交易性金融資產(chǎn)6.5，應(yīng)收賬款4.12，應(yīng)收賬款融資2.92，預(yù)付款0.19，存貨5.62；長(zhǎng)期股權(quán)投資0.45，固定資產(chǎn)7.21，在建工程0.93，無(wú)形資產(chǎn)0.72；短期借款5.11，應(yīng)付賬款5.68，合同負(fù)債0.66，長(zhǎng)期借款1.65；股本5.35，資本公積4.41，未分利潤(rùn)10，凈資產(chǎn)21.57，負(fù)債率40.45%
利潤(rùn)表
2020年Q3：營(yíng)業(yè)收入15.08（+20.04%），營(yíng)業(yè)成本9.69，銷售費(fèi)用0.92（+3.3%），管理費(fèi)用0.8（+2%），研發(fā)費(fèi)用0.99（+16.47%），財(cái)務(wù)費(fèi)用0.01；其他收益0.06，投資收益0.22（-9%），凈利潤(rùn)2.41（+40.29%）
核心指標(biāo)
2017-2020Q3年凈資產(chǎn)收益率：10.63%、11.23%、12.65%、11.4%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：0.53、0.54、0.54、0.42；毛利率：34.83%、32.63%、34.56%、35.77%；凈利潤(rùn)率：14.14%、11.72%、13.61%、15.84%；
簡(jiǎn)評(píng)
1、公司財(cái)報(bào)非常干凈，賬面現(xiàn)金充沛，應(yīng)收賬款和存貨金額占比合理；在建工程0.93億元，處于穩(wěn)定擴(kuò)張階段；有息負(fù)債約為6.7億元，比較合理，資產(chǎn)負(fù)債率40%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常健康；
2、公司前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)20%，第四季度仍處于加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年費(fèi)用控制非常好，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速；
3、過(guò)去幾年公司凈資產(chǎn)收益率保持在10%以上的水平，在制造業(yè)中屬于中等水平，毛利率連續(xù)三年提升，主要是因?yàn)檎婵毡脴I(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；凈利潤(rùn)的提升則得益于毛利率的提升和費(fèi)用的控制，未來(lái)仍有一定的提升空間；
四、核心競(jìng)爭(zhēng)力及投資邏輯
核心競(jìng)爭(zhēng)力
1、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)
公司經(jīng)歷多年發(fā)展和積累，在螺桿、渦旋、離心等壓縮機(jī)領(lǐng)域已擁有自己雄厚的技術(shù)實(shí)力，以技術(shù)創(chuàng)新達(dá)到行業(yè)世界領(lǐng)先水平為技術(shù)戰(zhàn)略目標(biāo)。公司通過(guò)高溫?zé)岜谩RC、閃蒸系統(tǒng)、電能管理系統(tǒng)、永磁無(wú)刷變頻、離心式等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品，為市場(chǎng)提供更全面服務(wù)。不斷加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，取得了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至報(bào)告期末，公司已擁有66項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利49項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利11項(xiàng)。
2、專業(yè)和精益生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)
公司自開創(chuàng)以來(lái)，自始至終專注于螺桿、渦旋、離心壓縮機(jī)的研發(fā)、制造、銷售、以及整合其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累和經(jīng)營(yíng)發(fā)展，已擁有國(guó)際先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和工藝，專業(yè)智能系統(tǒng)，精益的產(chǎn)品制造生產(chǎn)線及相關(guān)工藝流程。在各產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝上始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，根據(jù)客戶不同產(chǎn)品、規(guī)格、使用環(huán)境及產(chǎn)品特性等方面的要求，可進(jìn)行生產(chǎn)工藝的柔性切換，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本。
3、長(zhǎng)期穩(wěn)定客戶和經(jīng)銷系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)
公司有著較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)能力、高品質(zhì)的規(guī)模化生產(chǎn)能力，為美的、海爾、同方、盾安等多個(gè)知名廠家提供制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品，同時(shí)為隆基股份、晶盛、中環(huán)等知名廠家提供真空泵產(chǎn)品。公司與客戶建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，累積了豐富的客戶資源，已成為壓縮機(jī)生產(chǎn)廠家的龍頭企業(yè)。
4、品牌與產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)
公司建立完善的質(zhì)量控制體系，從先進(jìn)的國(guó)家引進(jìn)高精度加工及檢測(cè)功能的設(shè)備，將產(chǎn)品質(zhì)量控制貫穿于采購(gòu)、生產(chǎn)、檢驗(yàn)等各個(gè)環(huán)節(jié)，完善的測(cè)量管理控制流程和中高端產(chǎn)品的檢測(cè)手段，為公司產(chǎn)品質(zhì)量提供可靠保證。
投資邏輯
1、宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)制冷壓縮機(jī)、空壓機(jī)行業(yè)需求回暖；
2、制冷壓縮機(jī)和真空泵的國(guó)產(chǎn)化；
3、公司成長(zhǎng)性較為確定；
五、盈利預(yù)測(cè)及估值
業(yè)績(jī)
預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)假設(shè)
營(yíng)收增長(zhǎng)：25.78%、15%、18%；毛利率：40%；凈利潤(rùn)率：15.84%、16%、16.2%
營(yíng)收假設(shè)
2020E：22.7；2021E：26；2022E：31；（注：空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)壓力較大）
凈利預(yù)測(cè)
2020E：3.6；2021E：4.2；2022E：5；
注：假設(shè)數(shù)據(jù)即達(dá)到條件時(shí)對(duì)應(yīng)的市值，須根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。
估值
市盈率
合理范圍：25-35倍（基于真空泵高速增長(zhǎng)潛力）
合理估值
兩年后合理估值：130-180億；
當(dāng)前合理估值：80-100億（基于30%/年收益預(yù)期）；
參考估值
低于90億（不除權(quán)股價(jià)：17元/股）
六、投資觀點(diǎn)
影響業(yè)績(jī)
核心要素
1、真空泵的增長(zhǎng)情況；
2、燃料電池的發(fā)展情形；
3、原材料生鐵、鋼材價(jià)格波動(dòng)；
核心風(fēng)險(xiǎn)
1、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司產(chǎn)品所需主要原材料為鋼材、生鐵等大宗原材料，其價(jià)格受國(guó)際金融形勢(shì)、鐵礦石價(jià)格、國(guó)際匯率、燃料運(yùn)價(jià)等多方面因素影響，生產(chǎn)制造成本的波動(dòng)將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利情況帶來(lái)不確定性。
2、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
隨著公司的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，分子公司逐年增加，資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、員工數(shù)量的都不斷擴(kuò)大，特別是境外子公司的經(jīng)營(yíng)管理，法律、稅收、會(huì)計(jì)政策、商業(yè)環(huán)境等均存在較大差異，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理、組織架構(gòu)、管理人才、內(nèi)控管理等需求提出了更高的要求。
綜述
公司是國(guó)內(nèi)制冷壓縮機(jī)、真空泵的龍頭，業(yè)務(wù)橫跨空調(diào)、工業(yè)制造、高端精密制造三大領(lǐng)域，并且進(jìn)入細(xì)分行業(yè)龍頭的供應(yīng)序列，行業(yè)地位突出。雖然空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，但是這幾年公司憑借真空泵和空壓產(chǎn)品依然逆勢(shì)取得增長(zhǎng)。未來(lái)光伏、半導(dǎo)體、燃料電池行業(yè)的增長(zhǎng)充滿想象力，而國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)更是錦上添花，公司未來(lái)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，公司的盈利能力也將水漲船高。
A~AAA代表基本面非常優(yōu)秀，B~BBB代表基本面比較優(yōu)秀，C~CCC代表概念性比較強(qiáng)，評(píng)級(jí)僅為個(gè)人觀點(diǎn)，以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議。
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證券代碼：002158評(píng)級(jí)：A
本文分為六部分：一、業(yè)務(wù)與行業(yè)；二、公司治理；三、財(cái)務(wù)分析；四、核心競(jìng)爭(zhēng)力及投資邏輯；五、盈利預(yù)測(cè)及估值；六、投資觀點(diǎn)
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數(shù)據(jù)截止日期：2020年9月30日單位：億元
成立日期：1998年；所在地：上海
一、主營(yíng)業(yè)務(wù)與行業(yè)分析
主營(yíng)業(yè)務(wù)
從事螺桿式壓縮機(jī)應(yīng)用技術(shù)的研制開發(fā)、生產(chǎn)銷售及售后服務(wù)
業(yè)務(wù)占比
流體機(jī)械97.92%、加工制造業(yè)2.08%；
制冷（毛利率39.95%）49%、真空（毛利率38.72%）21.87%、空壓（毛利率21.26%）21.26%、鑄件2.08%、零件及維修5.8%；出口22.24%；
名詞釋義
螺桿空氣壓縮機(jī)：主要用于空氣動(dòng)力領(lǐng)域，用于驅(qū)動(dòng)各種風(fēng)動(dòng)工具，主要包括吸氣→壓縮→排氣三大工作環(huán)節(jié)
產(chǎn)品及用途
1、制冷壓縮機(jī)：包括水冷螺桿機(jī)壓縮機(jī)、風(fēng)冷螺桿機(jī)壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)等，應(yīng)用于中央空調(diào)、家用空調(diào)、冷鏈物流，受房地產(chǎn)和疫情影響較大；
2、空氣壓縮機(jī)：如雙段空壓機(jī)、無(wú)油空壓機(jī)，應(yīng)用于工業(yè)制造，包括口罩機(jī)、燃料電池等領(lǐng)域；
3、真空機(jī)：光伏行業(yè)、半導(dǎo)體與面板、鋰電池、化學(xué)制藥領(lǐng)域等精密制造，涉及檢測(cè)、清洗、硅片制備等環(huán)節(jié)；
4、其他產(chǎn)品包括：熱泵產(chǎn)品、鍛件；
上下游
上游采購(gòu)鋼材、生鐵等大宗原材料，下游應(yīng)用至冷凍、冷藏、空調(diào)、電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、化工、汽車、食品等領(lǐng)域
主要客戶
美的、海爾、同方、盾安、隆基股份、晶盛、中環(huán)等，前五名客戶銷售占比9.96%
行業(yè)地位
1、國(guó)內(nèi)螺桿制冷壓縮機(jī)龍頭：預(yù)估國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到33%；
2、國(guó)內(nèi)真空泵龍頭；
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
螺桿制冷壓縮機(jī)：比澤爾、復(fù)盛、日立、東貝集團(tuán)等；
真空泵：AtlasCopco等；
行業(yè)核心要素
1、產(chǎn)品性能指標(biāo)；
2、品牌知名度；
3、客戶忠誠(chéng)度、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)
1、制冷壓縮機(jī)受房地產(chǎn)影響較大，冷鏈物流拉升市場(chǎng)需求：2019年在冷鏈需求和市場(chǎng)模式不斷變化的大背景下，很多企業(yè)積極探索和布局新的市場(chǎng)機(jī)遇，彰顯企業(yè)活力。順豐冷運(yùn)、京東冷鏈、蘇寧物流、領(lǐng)鮮物流、萬(wàn)緯冷鏈、宇培供應(yīng)鏈、鄭明物流等也在進(jìn)行全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)布局；
2、高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)：隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品性能不斷提升，國(guó)內(nèi)廠家采購(gòu)國(guó)產(chǎn)螺桿主機(jī)已是主流，為國(guó)產(chǎn)螺桿主機(jī)企業(yè)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)需求和發(fā)展空間。在半導(dǎo)體真空泵目前主要由國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)干式真空泵的應(yīng)用不足5%，增長(zhǎng)空間巨大；
其他重要事項(xiàng)
預(yù)計(jì)2020年?duì)I收22.73億元，同比增長(zhǎng)25.78%，凈利潤(rùn)3.6億元，同比增46.31%；
增長(zhǎng)原因：公司的產(chǎn)品在疫情期間也有產(chǎn)品應(yīng)用于口罩行業(yè)，尤其是22KW/37KW產(chǎn)品的需求甚至到了貨不應(yīng)求的地步，同時(shí)真空產(chǎn)品在光伏領(lǐng)域應(yīng)用較廣；公司整體銷售量增加，整體產(chǎn)能利用率較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)有所變動(dòng)，成本費(fèi)用控制較好。
簡(jiǎn)評(píng)
1、公司主營(yíng)產(chǎn)品主要包括三大系列，一是空調(diào)制冷壓縮機(jī)，應(yīng)用于中央、家用空調(diào)、冷鏈物流等領(lǐng)域，是公司的核心業(yè)務(wù)，受房地產(chǎn)影響較大；二是空氣壓縮機(jī)，主要應(yīng)用在工業(yè)制造中，涉及領(lǐng)域非常廣，受中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期影響較大；三是真空泵業(yè)務(wù)，主要用于光伏、半導(dǎo)體、化工、醫(yī)藥等高端精密制造領(lǐng)域，受國(guó)內(nèi)科技行業(yè)投資力度影響較大；公司產(chǎn)品橫跨消費(fèi)、工業(yè)制造和高端制造三大領(lǐng)域，也因此平抑了周期性，營(yíng)收總是呈現(xiàn)東方不亮西方亮的增長(zhǎng)走勢(shì)，整體穩(wěn)健增長(zhǎng)；
2、公司空調(diào)制冷壓縮機(jī)也僅有在國(guó)內(nèi)有一定的應(yīng)用，并且沒有進(jìn)入空調(diào)龍頭格力集團(tuán)的供應(yīng)序列；真空泵國(guó)產(chǎn)化比率僅有5%，即便公司是行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率也少的可憐，但是成長(zhǎng)空間較大；因此，整體來(lái)說(shuō)公司在國(guó)內(nèi)是空調(diào)制冷壓縮機(jī)和真空泵的龍頭，但是在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力只能算是第二梯隊(duì)水平；
3、雖然國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)在2019年已經(jīng)開始下滑，2020年又受到疫情的影響，但是公司2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于三個(gè)因素：（1）疫情帶動(dòng)了口罩機(jī)需求大幅增長(zhǎng)，公司空壓產(chǎn)品供不應(yīng)求；（2）國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)和半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)帶動(dòng)了真空泵的快速增長(zhǎng)；（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率有一定的提升；
4、公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)制冷壓縮機(jī)在空調(diào)市場(chǎng)下滑和冷鏈物流增長(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)整體保持穩(wěn)定，但是營(yíng)收占比持續(xù)下滑的格局；從未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，光伏、半導(dǎo)體、燃料電池未來(lái)發(fā)展前景值得期待，公司的真空泵和空壓產(chǎn)品（應(yīng)用于燃料電池）具有較大的增長(zhǎng)潛力，而真空泵的增長(zhǎng)情況將成為影響公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重中之重。
二、公司治理
大股東
持股比例為32.68%；股權(quán)質(zhì)押率：0%
管理層
年齡：49-79歲，高管及員工持股：不足1%
員工總數(shù)
1755人：技術(shù)302，生產(chǎn)791，銷售204；本科學(xué)歷以上：527，其中碩士98
人均產(chǎn)出
2019年人均營(yíng)收：103萬(wàn)元；人均凈利潤(rùn)：14萬(wàn)元；
融資分紅
2007年上市，累計(jì)融資（2次）：11.95億，累計(jì)分紅：10.11億
簡(jiǎn)評(píng)
1、公司大股東為中國(guó)臺(tái)灣漢鐘，屬于臺(tái)資企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)較少；高管年齡跨度較大，整體年齡偏高；
2、前十大流通股東包括部分公募基金，獲得主流資金的一定關(guān)注；
3、員工以生產(chǎn)及技術(shù)人員為主，屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，人均創(chuàng)收103萬(wàn)，凈利潤(rùn)14萬(wàn)元，在設(shè)備制造類企業(yè)中屬于較高水平；
4、公司上市近13年，分紅金額逼近融資額，算是良心企業(yè)；
三、財(cái)務(wù)分析（僅列重要及金額較大科目）
資產(chǎn)負(fù)債表
2020年Q3：貨幣資金5.92，交易性金融資產(chǎn)6.5，應(yīng)收賬款4.12，應(yīng)收賬款融資2.92，預(yù)付款0.19，存貨5.62；長(zhǎng)期股權(quán)投資0.45，固定資產(chǎn)7.21，在建工程0.93，無(wú)形資產(chǎn)0.72；短期借款5.11，應(yīng)付賬款5.68，合同負(fù)債0.66，長(zhǎng)期借款1.65；股本5.35，資本公積4.41，未分利潤(rùn)10，凈資產(chǎn)21.57，負(fù)債率40.45%
利潤(rùn)表
2020年Q3：營(yíng)業(yè)收入15.08（+20.04%），營(yíng)業(yè)成本9.69，銷售費(fèi)用0.92（+3.3%），管理費(fèi)用0.8（+2%），研發(fā)費(fèi)用0.99（+16.47%），財(cái)務(wù)費(fèi)用0.01；其他收益0.06，投資收益0.22（-9%），凈利潤(rùn)2.41（+40.29%）
核心指標(biāo)
2017-2020Q3年凈資產(chǎn)收益率：10.63%、11.23%、12.65%、11.4%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：0.53、0.54、0.54、0.42；毛利率：34.83%、32.63%、34.56%、35.77%；凈利潤(rùn)率：14.14%、11.72%、13.61%、15.84%；
簡(jiǎn)評(píng)
1、公司財(cái)報(bào)非常干凈，賬面現(xiàn)金充沛，應(yīng)收賬款和存貨金額占比合理；在建工程0.93億元，處于穩(wěn)定擴(kuò)張階段；有息負(fù)債約為6.7億元，比較合理，資產(chǎn)負(fù)債率40%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常健康；
2、公司前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)20%，第四季度仍處于加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年費(fèi)用控制非常好，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速；
3、過(guò)去幾年公司凈資產(chǎn)收益率保持在10%以上的水平，在制造業(yè)中屬于中等水平，毛利率連續(xù)三年提升，主要是因?yàn)檎婵毡脴I(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；凈利潤(rùn)的提升則得益于毛利率的提升和費(fèi)用的控制，未來(lái)仍有一定的提升空間；
四、核心競(jìng)爭(zhēng)力及投資邏輯
核心競(jìng)爭(zhēng)力
1、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)
公司經(jīng)歷多年發(fā)展和積累，在螺桿、渦旋、離心等壓縮機(jī)領(lǐng)域已擁有自己雄厚的技術(shù)實(shí)力，以技術(shù)創(chuàng)新達(dá)到行業(yè)世界領(lǐng)先水平為技術(shù)戰(zhàn)略目標(biāo)。公司通過(guò)高溫?zé)岜谩RC、閃蒸系統(tǒng)、電能管理系統(tǒng)、永磁無(wú)刷變頻、離心式等節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品，為市場(chǎng)提供更全面服務(wù)。不斷加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，取得了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至報(bào)告期末，公司已擁有66項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利49項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利11項(xiàng)。
2、專業(yè)和精益生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)
公司自開創(chuàng)以來(lái)，自始至終專注于螺桿、渦旋、離心壓縮機(jī)的研發(fā)、制造、銷售、以及整合其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累和經(jīng)營(yíng)發(fā)展，已擁有國(guó)際先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和工藝，專業(yè)智能系統(tǒng)，精益的產(chǎn)品制造生產(chǎn)線及相關(guān)工藝流程。在各產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝上始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，根據(jù)客戶不同產(chǎn)品、規(guī)格、使用環(huán)境及產(chǎn)品特性等方面的要求，可進(jìn)行生產(chǎn)工藝的柔性切換，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本。
3、長(zhǎng)期穩(wěn)定客戶和經(jīng)銷系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)
公司有著較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)能力、高品質(zhì)的規(guī)模化生產(chǎn)能力，為美的、海爾、同方、盾安等多個(gè)知名廠家提供制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品，同時(shí)為隆基股份、晶盛、中環(huán)等知名廠家提供真空泵產(chǎn)品。公司與客戶建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，累積了豐富的客戶資源，已成為壓縮機(jī)生產(chǎn)廠家的龍頭企業(yè)。
4、品牌與產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)
公司建立完善的質(zhì)量控制體系，從先進(jìn)的國(guó)家引進(jìn)高精度加工及檢測(cè)功能的設(shè)備，將產(chǎn)品質(zhì)量控制貫穿于采購(gòu)、生產(chǎn)、檢驗(yàn)等各個(gè)環(huán)節(jié)，完善的測(cè)量管理控制流程和中高端產(chǎn)品的檢測(cè)手段，為公司產(chǎn)品質(zhì)量提供可靠保證。
投資邏輯
1、宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)制冷壓縮機(jī)、空壓機(jī)行業(yè)需求回暖；
2、制冷壓縮機(jī)和真空泵的國(guó)產(chǎn)化；
3、公司成長(zhǎng)性較為確定；
五、盈利預(yù)測(cè)及估值
業(yè)績(jī)
預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)假設(shè)
營(yíng)收增長(zhǎng)：25.78%、15%、18%；毛利率：40%；凈利潤(rùn)率：15.84%、16%、16.2%
營(yíng)收假設(shè)
2020E：22.7；2021E：26；2022E：31；（注：空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)壓力較大）
凈利預(yù)測(cè)
2020E：3.6；2021E：4.2；2022E：5；
注：假設(shè)數(shù)據(jù)即達(dá)到條件時(shí)對(duì)應(yīng)的市值，須根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。
估值
市盈率
合理范圍：25-35倍（基于真空泵高速增長(zhǎng)潛力）
合理估值
兩年后合理估值：130-180億；
當(dāng)前合理估值：80-100億（基于30%/年收益預(yù)期）；
參考估值
低于90億（不除權(quán)股價(jià)：17元/股）
六、投資觀點(diǎn)
影響業(yè)績(jī)
核心要素
1、真空泵的增長(zhǎng)情況；
2、燃料電池的發(fā)展情形；
3、原材料生鐵、鋼材價(jià)格波動(dòng)；
核心風(fēng)險(xiǎn)
1、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
公司產(chǎn)品所需主要原材料為鋼材、生鐵等大宗原材料，其價(jià)格受國(guó)際金融形勢(shì)、鐵礦石價(jià)格、國(guó)際匯率、燃料運(yùn)價(jià)等多方面因素影響，生產(chǎn)制造成本的波動(dòng)將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利情況帶來(lái)不確定性。
2、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
隨著公司的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，分子公司逐年增加，資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、員工數(shù)量的都不斷擴(kuò)大，特別是境外子公司的經(jīng)營(yíng)管理，法律、稅收、會(huì)計(jì)政策、商業(yè)環(huán)境等均存在較大差異，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理、組織架構(gòu)、管理人才、內(nèi)控管理等需求提出了更高的要求。
綜述
公司是國(guó)內(nèi)制冷壓縮機(jī)、真空泵的龍頭，業(yè)務(wù)橫跨空調(diào)、工業(yè)制造、高端精密制造三大領(lǐng)域，并且進(jìn)入細(xì)分行業(yè)龍頭的供應(yīng)序列，行業(yè)地位突出。雖然空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，但是這幾年公司憑借真空泵和空壓產(chǎn)品依然逆勢(shì)取得增長(zhǎng)。未來(lái)光伏、半導(dǎo)體、燃料電池行業(yè)的增長(zhǎng)充滿想象力，而國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)更是錦上添花，公司未來(lái)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，公司的盈利能力也將水漲船高。
A~AAA代表基本面非常優(yōu)秀，B~BBB代表基本面比較優(yōu)秀，C~CCC代表概念性比較強(qiáng)，評(píng)級(jí)僅為個(gè)人觀點(diǎn)，以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議。
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